По данным Индонезии, ни одна иностранная венчурная фирма не выполнила новые правила лицензирования Индонезии даже после истечения первого срока. В декабре 2025 года Управление финансовых услуг (OJK) представило POJK 41/2025, согласно которому иностранные венчурные фирмы, имеющие представительства в стране, должны получить одобрение OJK. Существующим фирмам было дано шесть месяцев на выполнение требований.
Чтобы получить одобрение, венчурные компании должны назначить местного руководителя страны, представить проверенную финансовую отчетность за три года, раскрыть свои инвестиционные планы в Индонезии и предоставить бизнес-план на первый год своей деятельности, среди прочих требований.
В марте 2026 года OJK провел брифинг, чтобы объяснить венчурным фирмам новые правила. В следующем месяце компания разослала дополнительные электронные письма примерно 30 фирмам. Шестимесячный срок соблюдения требований истек в июне.
Большинство фирм все еще пытаются интерпретировать правила, хотя некоторые прямо заявляют, что не намерены его соблюдать. Это усиливает обеспокоенность по поводу снижения привлекательности страны для зарубежных инвесторов и ее стартап-экосистемы.
Больше обязательств, меньше стимулов
Рассказывает один региональный инвестор, что компания еще не выполнила это постановление, поскольку не видит в этом «никакой выгоды». Вместо этого фирма считает, что эти требования налагают дополнительные затраты, не предлагая никаких преимуществ.
Инвестор отмечает, что это регулирование происходит в один из самых медленных периодов сбора средств, которые Индонезия видела за последние годы.
Экосистема столкнулась с рядом неудач, включая крах eFishery-единорога и судебное преследование основателя Gojek Надиема Макарима и руководителей поддерживаемых государством венчурных компаний MDI Ventures и BRI Ventures.
«Сделки в Индонезии уже тихие», — говорит источник, пожелавший остаться неизвестным. «Немногие компании заставляют инвесторов говорить: «Мы должны инвестировать туда». Поэтому, когда на рынке уже сложно, добавление большего соответствия не имеет коммерческого смысла».
Источник также обеспокоен тем, что POJK 41 может сделать венчурные компании «немного менее склонными к агрессивности» в Индонезии, поскольку их деятельность может подвергнуться более тщательному контролю со стороны OJK.
Еще одна проблема заключается в том, что регулирование оставляет слишком много вопросов без ответа, в том числе то, как регулирующий орган определяет иностранные венчурные компании. Например, Alpha JWC, MDI Ventures и Init6 получили письма от OJK относительно новых требований, хотя их штаб-квартира находится в Индонезии.
Другая региональная венчурная фирма заявляет, что «все еще читает между строк», изучая регулирование и пытаясь понять его намерения.
Хотя каждый рынок проходит через циклы, регуляторам следует сосредоточиться на привлечении капитала во время спада путем минимизации трений, добавляет инвестор.
В заявлении Amvesindo, индонезийская ассоциация венчурного капитала и стартапов, сообщает, что получила отзывы как от местных, так и от иностранных венчурных фирм.
«Мы собрали эту обратную связь и интенсивно и конструктивно обсуждаем ее с участниками рынка и OJK для достижения взаимовыгодного результата», — говорится в сообщении.
Ассоциация поддерживает намерение POJK 41, описывая его как попытку улучшить правовую определенность, прозрачность и управление для иностранных финансовых учреждений.
В нем также отмечается, что регулирование будет реализовано практическим образом, который не будет возлагать ненужное бремя на инвесторов, сохраняя при этом привлекательность страны для иностранного капитала.
Antler, региональная венчурная фирма, которая активно инвестирует в Индонезию, также занимает выжидательную позицию. Агунг Бежари Хадинегоро, партнер фирмы, говорит, что ее позиция остается «под вопросом». Он добавляет, что Antler все еще «в замешательстве», поэтому будет ждать дальнейших указаний от Амвесиндо, прежде чем принимать решение о своих следующих шагах.
Между тем Кевин Виджая, директор индонезийского офиса CyberAgent Capital, подчеркивает, что его компания исторически инвестировала только в индонезийские стартапы с сингапурскими холдинговыми компаниями. Это означает, что регулирование вряд ли повлияет на инвестиционную деятельность в Индонезии.
OJK, однако, сообщает, что регулирование не направлено на ограничение иностранных инвестиций. В нем говорится, что представительства призваны служить каналами маркетинга, обмена информацией и сотрудничества с местными партнерами.
Иностранные венчурные компании могут продолжать инвестировать напрямую в индонезийские компании, если они соблюдают действующее законодательство, говорит Агусман, исполнительный директор OJK по надзору за венчурным капиталом и финансовыми учреждениями.
Он добавляет, что регулирование было разработано в результате процесса «содержательного участия», который включал письменные консультации и дискуссионные форумы с различными заинтересованными сторонами, включая Amvesindo, представителей иностранных венчурных компаний и иностранных экспортно-импортных банков.
Цена неопределенности
Регулирование может ускорить уже происходящие изменения: все больше индонезийских стартапов с первого дня выбирают Сингапур в качестве своей холдинговой компании.
Это усиливает мнение о том, что в Индонезии становится все труднее ориентироваться и она становится «недружелюбной» по отношению к инвесторам, отмечает Виджая из CyberAgent Capital.
Даже до POJK 41 большинство региональных венчурных компаний не инвестировали напрямую в индонезийские операционные компании. Как и CyberAgent, они обычно поддерживали сингапурские холдинговые компании — структуру, которую давно предпочитают индонезийские стартапы.
Виджая говорит, что наличие холдинговой компании в Сингапуре является «необсуждаемым» требованием для стартапов, ищущих инвестиции от корпоративного венчурного капитала.
Сингапур предлагает большую правовую определенность, установленные стандарты корпоративного управления, проверенную финансовую отчетность, предсказуемый налоговый режим и хорошо развитые механизмы разрешения споров.
Бежари из Antler говорит, что в результате почти все индонезийские портфельные компании компании уже имеют сингапурские холдинговые компании, поскольку многие из них работают в Юго-Восточной Азии и нуждаются в международной инфраструктуре, такой как Stripe.
Соучредитель Carro Адитья Лесмана считает, что проблема выходит за рамки самого регулирования. Он говорит, что непредсказуемость политики и регулирования в Индонезии может стать головной болью. Компания Carro со штаб-квартирой в Сингапуре в 2018 году расширила свою деятельность в Индонезии и теперь продает там как подержанные, так и новые автомобили.
Инвесторы готовы соблюдать правила
Инвесторы, как правило, готовы соблюдать правила при условии соблюдения контрактов и возможности разрешения споров. «Речь идет не о том, чтобы не инвестировать в Индонезию», — говорит Лесмана. «Использовать более предсказуемую юрисдикцию просто разумно». Основатели говорят, что негативное восприятие страны уже влияет на сбор средств.
Хендриансия, основатель и генеральный директор компании TaggIoT, занимающейся интеллектуальными решениями IoT, отмечает, что компании еще предстоит привлечь институциональное финансирование. Однако он ожидает, что сбор средств станет более трудным, если иностранные инвесторы будут воспринимать Индонезию как все более сложный рынок.
Он добавляет, что среда финансирования уже была сложной до POJK 41. Отечественные венчурные компании стали более осторожными после нескольких громких дел о мошенничестве и судебных расследований, в то время как иностранные инвесторы также стали более избирательными.
Пусть рынок накажет плохих парней, а регулятор поддержит верховенство закона.
TaggIoT недавно провел переговоры с региональной венчурной фирмой о потенциальном раунде сбора средств. Однако спонсор попросил стартап создать холдинговую компанию в Сингапуре или Гонконге, прежде чем инвестировать. Для венчурной фирмы было недостаточно наличия индонезийской компании.
Теперь Хендриансия планирует создать холдинговую компанию в Гонконге, ссылаясь как на предпочтения инвесторов, так и на близость города к научно-исследовательским подразделениям его компании в Китае.
Виджая из CyberAgent Capital приводит Малайзию как пример того, как правительства конкурируют за инвестиции. Он вспоминает, как связался с Комиссией по ценным бумагам страны перед тем, как сделать первую инвестицию фирмы в малазийский стартап в начале этого года.
Его команда не ожидала многого после отправки холодного электронного письма регулятору. Однако, к их удивлению, чиновники ответили в течение 24 часов. Они подтвердили, что иностранные венчурные компании могут инвестировать, не создавая местного присутствия в стране, и даже предложили организовать видеозвонок, чтобы объяснить правила.
Виджая также говорит, что комиссия предложила помочь с визами и регистрацией, если фирма в конечном итоге решит учредить местное предприятие.
«Они заставили нас почувствовать себя желанными гостями», — добавляет он. «Если инвесторов просят соблюдать дополнительные требования, это также должно быть выгодно. Индонезия — не единственная страна, в которую мы можем инвестировать».
Конечно, приток капитала в Индонезию зависит не только от одного регулирования. Более того, по мнению инвесторов, POJK 41 будет оцениваться наряду с более широкими вопросами, такими как последовательность политики, корпоративное управление и доверие инвесторов.
Но, как утверждает один из региональных сторонников, не должно быть компромисса между соблюдением правил и привлечением капитала.
«Пусть рынок накажет плохих парней, а регулятор поддержит верховенство закона», — говорит инвестор.
